黄仁勋一刀下去，砍碎了全球内存股，唯独长鑫幸免于难

根据爆料，过去几个星期，英伟达内部至少测试了三个低显存版本，最终，他们将主流型号的HBM配置从原定的12-Hi约 384GB砍到了8-Hi 192GB，单卡显存几乎腰斩。GPU芯粒也从4-die缩减为2-die，功耗从2300W降到1800W。 闪迪在该季度实现了单季净利润69亿美元，全年净利润114亿美元，同比增幅达到惊人的797%。公司还宣布了140亿美元的股票回购计划，毛利率维持在83%至85%的历史高位。 利润创历史新高，股价却跌跌不休。闪迪这份最新财报，只不过是又演了一遍而已。但它的价值在于，作为一家纯NAND玩家，闪迪的业绩和指引为我们观察整个内存行业的周期位置提供了一面干净的镜子。 闪迪在财报电话会议中给出了2027财年第一季度的营收指引。公司预计Q1营收在103亿至108亿美元之间，中值约105.5亿美元，而市场普遍预期在108亿至111.6亿美元之间。 闪迪Q4营收环比增长了51%，而按照Q1指引中值计算，环比增速将骤降到约17.6%。与此同时，闪迪自己披露，Q4营收的环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，只有三分之一来自出货量的增加。这意味着，一旦价格涨不动了，增速会以更快的速度掉下来。 所以即便闪迪越赚越多，但增长的速度突然慢下来了。股市炒的是预期，大家买你家股票不是看现在赚多少钱，是看未来能涨多快。涨速一降，预期就变了，股价就跌了。 毫无疑问，这些数字刷新了存储行业的历史纪录，甚至超过了英伟达创造的75%毛利率水平。SK海力士作为一个卖硬件的公司，它的毛利水平已经跟Meta这样的软件公司齐平了。 但财报公布当天，海力士股价一度暴跌逾19%，创下历史最大单日跌幅，本周累计下跌25%，市值蒸发约308万亿韩元，约合人民币1.45万亿元。 原因同样是 “不及预期”。市场此前预测海力士Q2营收为85万亿韩元，实际只有79.3万亿，差了大约5.7万亿H。原因在于HBM4出货延迟、产品组合偏弱、高端产品占比不及预期。站在聚光灯下，缺点就会被无限放大，这也就产生了各种抛售的理由。 三星电子的情况如出一辙。7月底三星发布的二季度财报显示，营业利润达到89.5万亿韩元，同比增长1814%；净利润71.6万亿韩元，同比增长1299%。 数字同样是历史级别的，但财报发布后三星股价继续下跌，7月单月累计跌幅约17%，市值蒸发约244.8万亿韩元。从6月高点算起，三星和海力士的市值合计蒸发已经超过4万亿元人民币。 市场定价的不是当下的盈利，而是盈利的变化。当一家公司的利润从1亿涨到10亿，增速是900%，股价会暴涨；当利润从10亿涨到60亿，增速是500%，股价可能还在涨；但当市场预期下一季度利润增速会从500%降到200%，哪怕绝对利润还在创新高，股价也会开始跌。 闪迪的Q1指引，就是这个悬崖在NAND赛道的第一个明确信号。Q4环比51%的增长，到Q1突然降到17%，这个减速的幅度太大了，所以市场认为，NAND的涨价周期已经到头了。 但价格不可能永远涨下去，现在市场上各类硬件产品，早就因为AI抢夺产能，而导致价格暴涨。如果价格继续上涨，下游客户的购买力会到达极限，就会开始不断冒出替代方案，毕竟地主家也没余粮了。 此前市场给海力士高估值的底层逻辑全是围绕着HBM定的，AI芯片的HBM容量一代比一代大，单卡价值量持续攀升，HBM的增长曲线会一直陡峭向上。 但核心问题还不在这里。原本Rubin Ultra规划的是12层堆叠的HBM4e，现在主流版本降到8层的HBM4。HBM4e单颗价格比HBM4高出20%到30%，12层堆叠又比8层多50%的芯片数量。 7月10号，SK海力士在纳斯达克上市那天，CEO郭鲁正接受采访的时候表示，2027年将是存储行业史上最严重的供应短缺，供不应求的局面会一直持续到2030年之后，客户需求远远超过产能，哪怕拼尽全力扩产也跟不上。 这个技术水平大约相当于韩厂2年前的水平，在主流消费级和服务器市场已经具备了竞争力，然而在HBM领域，长鑫还有明显的差距。 长鑫已经和北京经济技术开发区那边的科技制造平台开始谈早期融资了，寻求至少6000万人民币的资金支持。不过该项目还在早期阶段，具体产能规模和时间表还没公布。 加上之前已经在建设的上海HBM封测厂，预计2026年底到2027年初投产，因此长鑫现在是三线并进：合肥 + 北京现有3座厂在持续扩产，北京第二座新厂在筹建，上海封测厂在建设。 目前长鑫在合肥、北京有3座12英寸晶圆厂，月产能大概28到30万片，2026年底预计冲到30到35万片。如果北京二厂和上海厂都落地，远期月产能或将超过50万片。 苹果对于全球内存产业来说，绝对是超级大客户，而现如今苹果为了压低下一代iPhone的制造成本，主动找长鑫存储洽谈移动 DRAM（主要是 LPDDR5X）的采购合作。 苹果的本意，是想通过长鑫拿到比三星、SK海力士更低的价格，同时也拿长鑫当筹码反向压韩企降价。这是苹果用了十几年的老套路，引入新供应商逼老供应商让利。 不过长鑫方面拒绝了降价诉求，明确表示同规格DRAM的报价不会低于三星和SK海力士，部分高端型号甚至更高。事实上长鑫的绝大多数产能早就被国内硬件大厂锁定，与此同时，腾讯、字节等云厂商也在抢货，长鑫月产30万片基本满载。